تجارت روگرام موضوع بحث قابل توجهی در سال های اخیر تجارت همزمان سبد سهام به خرید یا فروش فقط یک سهام در یک زمان است. بورس اوراق بهادار نیویورک تجارت برنامه را به عنوان هر تجارت شامل پانزده یا بیشتر سهام با ارزش کل بیش از 1 میلیون دلار تعریف می کند. معاملات ابتدایی برنامه از دهه هفتاد شروع شد و معاملات این برنامه به سمت پست های بازارساز (متخصص) در بورس اوراق بهادار نیویورک انجام شد. از این پس تکنیک ها بسیار پیچیده تر و موثرتر شده اند. امروزه مدیران و کارگزاران سرمایه گذاری حرفه ای می توانند سفارشات خرید یا فروش گروه سهام را مستقیما از رایانه خود به رایانه در بورس ارسال کنند. در اکثر روزها تجارت برنامه نشان دهنده حدود 10 درصد از معاملات کلی در بازار بورس.
در دهه هشتاد تجارت برنامه مقصر محبوب شد هر زمان که قیمت سهام به سرعت نقل مکان کرد, به ویژه هنگامی که نقل مکان کرد. برخی از افراد, از جمله تنظیم کننده در کمیسیون بورس و اوراق بهادار, فکر کردم که تجارت برنامه باعث, یا حداقل تشدید, اکتبر 1987 سقوط بازار. اما اکثر اقتصاددانان مالی استدلال می کنند که اهمیت تجارت برنامه بیش از حد شکوفا شده است.
هر چند که حامل معانی کامپیوتر تجارت بدون نظارت و یا کنترل انسانی, تجارت برنامه نیاز به هر چیزی برای انجام با کامپیوتر ندارد. و حتی زمانی که درگیر هستند, کامپیوتر به سادگی سرعت بخشیدن به روند. تصمیمات واقعی برای خرید و فروش توسط مردم گرفته می شود نه رایانه. در بسیاری از موارد افراد از رایانه برای محاسبه الگوریتم هایی استفاده می کنند که تصمیمات را تسهیل می کنند و تقریبا در همه موارد رایانه ها به مسیر معاملات به هر سهام در برنامه کمک می کنند اما افراد تصمیمات تجاری را اتخاذ و پیاده سازی می کنند.
تجارت برنامه به دلیل سه شرایط مرتبط با هم توسعه یافته است. اول, سرمایه گذاران فردی در حال یادگیری است که تجارت یک نمونه کارها متنوع از اوراق بهادار از بین می برد برخی از خطرات ناشی از سرمایه گذاری در سهام فردی. دومین, موسسات نگه دارید و تجارت کسری بالاتر از حقوق صاحبان سهام از همیشه قبل از. این سرمایه گذاران حرفه ای معاملات متنوع خود را مستقیما در بازار سهام به عنوان معاملات برنامه ای یا در بازارهای سلف و گزینه ها انجام می دهند, جایی که سرمایه گذاران یا دلالان می توانند قراردادهایی را معامله کنند که با تغییرات شاخص های بازار مانند 500 استاندارد و پور مرتبط است. سوم اینکه پیشرفت های تکنولوژیکی هزینه های معاملاتی را کاهش داده است.
تجارت برنامه با چندین استراتژی معاملاتی همراه بوده است, از جمله استراتژی هایی که به عنوان میانگین مدت شناخته می شوند, بیمه نمونه کارها, و داوری شاخص. درک این استراتژی ها برای درک نقش تجارت برنامه در بازارهای سهام ما مهم است. مردم برنامه های تجاری فقط به دو دلیل: یا به جای یک هدف سرمایه گذاری است که شامل چند سهام, و یا برای مقاصد داوری (به عنوان مثال, به سود حاصل از اختلاف قیمت بین بازار سهام و به اصطلاح بازارهای مشتق مانند سلف و گزینه های بازار).
برای درک تجارت برنامه است که نتایج حاصل از دستیابی به اهداف سرمایه گذاری, کسی که سرمایه گذاری در نظر, گفتن, یک هزار دلار در یک صندوق. هنگامی که بسیاری از سرمایه گذاران این تصمیم را می گیرند, به طور جمعی سیگنالی را برای صندوق سرمایه گذاری مشترک ارسال می کنند تا سبدی از سهام را بخرند—برای خرید برنامه. به طور مشابه, تعداد زیادی از بازخرید صندوق سیگنال صندوق به فروش نمونه کارها از سهام. در واقع هر دو سیگنال معاملات برنامه خرده فروشی هستند که از طریق معاملات سنتی برنامه به طور موثر به بازار سهام هدایت می شوند.
چندین استراتژی سرمایه گذاری پیچیده تر دیگر با تجارت برنامه همراه بوده است. دو استراتژی قابل توجه سرمایه گذاری که در بالا ذکر شد میانگین مدت زمان و بیمه پرتفوی است. هر دو برای تصمیم گیری در مورد میزان سرمایه سرمایه گذار برای سرمایه گذاری در سهام در مقابل سایر ابزارها مانند اوراق قرضه استفاده می شوند.
میانگین مدت زمان بر اساس یک ایده قدیمی است که ساده تر از انجام می شود—خرید کم و فروش بالا. مدیر صندوق دارایی ها را به سبد سهام تغییر می دهد—خرید—زمانی که قیمت ها کم است و دارایی ها را از پرتفوی سهام تغییر می دهد—فروش—زمانی که قیمت ها بالا هستند. این استراتژی موثر است اگر قیمت ها در یک محدوده تجاری خاص باقی بمانند. اما اگر قیمت ها به زیر محدوده برسد منجر به ضرر می شود و اگر قیمت ها از محدوده بالاتر بروند فرصت های سود را از دست می دهند. اگر میانگین مدت زمان تاثیری بر نوسانات قیمت داشته باشد باعث کاهش می شود. دلیل این امر این است که میانگین مدت زمانی که قیمت ها سقوط می کنند خرید می کنند و زمانی که قیمت ها افزایش می یابد به فروش می رسند که تمایل به کاهش اندازه حرکت در هر دو جهت دارد.
هدف از بیمه پرتفوی "بیمه" حداقل ارزش برای یک پرتفوی سهام در یک بازار در حال سقوط است و در عین حال امکان مشارکت در یک بازار رو به رشد را نیز فراهم می کند. برای مثال, یک بیمه گر نمونه کارها ممکن است یک خرید "قرار" گزینه بر روی اس&پ 500, به او حق فروش شاخص در یک سطح از پیش تعیین شده. اگر شاخص پایین تر از سطح که بیمه گر "تمرینات" و یا قرار دادن به فروش می رساند. سود جبران شده برخی یا همه کاهش ارزش سهام بیمه گر را جبران می کند. اگر سهام در شاخص افزایش همه بیمه گر از دست می دهد چیزی است که او برای قرار دادن پرداخت می شود.
تکنیک دیگری به نام هجینگ پویا می تواند از نظر ریاضی معادل خرید یک گزینه قرار داده شود. در یک استراتژی مصون سازی پویا یک مدیر صندوق به فروش می رساند سهام به عنوان قیمت سقوط و اقدام به خرید سهام به عنوان افزایش قیمت. توسط یک نمایش پویا مصون سازی و یا نمونه کارها بیمه می تواند نوسانات را افزایش می دهد چرا که هر دو ایجاد فشار فروش اضافی زمانی که قیمت سقوط و فشار خرید اضافی زمانی که قیمت افزایش یابد.
اما دو عامل تاثیر معاملات برنامه بر نوسانات قیمت را کاهش می دهد چه معاملات برای میانگین مدت یا بیمه نمونه کارها باشد. اول اینکه هیچ یک از این دو استراتژی مبتنی بر اطلاعات اساسی در مورد قیمت سهام نیست. اگر قیمت ها صرفا به دلیل معاملات بیمه سبد سهام کاهش پیدا کنند به زیر سطح "اساسی" خود رسیده اند و خرید توسط سایر سرمایه گذاران سودمند می شود. همان درست است برای هر حرکت قیمت ناشی از یک تجارت غیر مبتنی بر اطلاعات است. دوم, مدت زمان به طور متوسط و نمونه کارها استراتژی های بیمه به طور کلی ارزان تر برای پیاده سازی با استفاده از سلف و گزینه های بازار به جای از طریق برنامه معاملات سهام خود را.
که ما را به شاخص داوری بین بازار سهام و سلف و گزینه های بازار, که شکل بحث برانگیز ترین تجارت برنامه است. زیرا محصولات مالی فروخته شده در بازارهای سلف و گزینه های مشتق شده از محصول نقدی زمینه ای—در این مورد سهام—قیمت های خود را ریاضی مرتبط هستند. این رابطه ریاضی مرموزتر از رابطه بین قیمت شش بسته ریشه و قیمت یک قوطی نیست. هنگامی که یک قیمت می افتد نسبت به رابطه ریاضی خود را به دیگر, داوران شاخص می توانید محصول ارزان تر خرید, فروش یکی دیگر, و قفل در افزایش. این چیزی است که داوران شاخص انجام هر زمان که خرید یا فروش توسط معامله گران دیگر باعث سلف و یا گزینه های قیمت به حرکت بیش از حد بالا و یا بیش از حد پایین نسبت به قیمت سهام زمینه ای.
بدین ترتیب, تجارت داوری شاخص به عنوان یک پیام رسان عمل می کند, اطلاعات توقیف شده در قیمت ها را از بازار سلف به بازار سهام می رساند. فرض کنید قیمت ها در یک تعادل پایدار قرار دارند و قیمت قرارداد سلف در رابطه با قیمت سهام در ارزش منصفانه خود قرار دارد. حالا فرض کنید خبرهای خوبی در مورد اقتصاد وجود دارد. این خبر با خرید در بازارهای سهام و سلف به بازارها منتقل می شود و قیمت ها در هر دو بازار افزایش می یابد. بنابراین سلف قیمت بالاتر از ارزش منصفانه خود را نسبت به شاخص سهام افزایش می یابد به دلایل مختلف قیمت معمولا سریع تر در بازار سلف نسبت به بازار سهام حرکت می کند. را وارد کنید شاخص داوری, فروش چه نسبتا گران قیمت تبدیل شده است—سلف—و خرید چه نسبتا ارزان تبدیل شده است-سهام. اثر این است که قیمت ها را به رابطه ارزش منصفانه خود در سطح جدید و بالاتر ناشی از خبر خوب بازگرداند. فکر کردن فقط در مورد سمت سهام از داوری, برنامه خرید سفارش توسط اختلاف قیمت باعث شد, با داوران شاخص لزوما دانستن و یا مراقبت چه چیزی باعث قیمت به حرکت. اما اثر سفارش خرید انتقال اخبار در قیمت های سلف به بازار سهام بود.
هر گونه پیچیدگی در این استراتژی داوری صرفا به دلیل عدم شناخت با محصولات درگیر است. در حقیقت, داوری معامله بزرگی نیست; همه این کار را هر روز انجام می دهند. فرض کنید در یک صف طولانی در مک دونالد ایستاده اید و یک خط کوتاه در کنار خود می بینید. شما به سرعت تغییر خطوط, "فروش" خط طولانی و" خرید " یکی از کوتاه. هنگامی که شما انجام, خط طولانی کوتاه تر می شود و خط کوتاه دیگر می شود. این داوری است: شما در هنگام تساوی قیمت ها—یا طول خطوط-بدون درد سود می گیرید.
در حال حاضر فرض کنید یک خط در کنار درب, بنابراین مردم گام به طور طبیعی به این خط اول. هنگامی که یک اتوبوس از مسافران گرسنه می رسد, خط درب می شود دیگر قبل از مردم متوجه می شوند که می تواند زمان با تعویض به خط کمتر در دسترس صرفه جویی. مسافران سفارشات خود را سریعتر پر می کنند (نقدینگی بالاتر است) اگر مک دونالد اجازه تغییر خط (داوری) از خط درب (بازار سلف) به خط کوتاه (بازار سهام) را بدهد. چون قیمت حرکت سریع تر وجود دارد در این قیاس بازار سلف خط درب است;طول خط درب اول.
اگر تعویض خط ممنوع مک دونالد دو اثر داشته باشد: یک صندوق پول نسبت به دیگری خونسرد خواهد بود و مشتریان با سرعت کمتری تغذیه می شوند. اگر موفقیت خدمات مک دونالد به طور کامل با بررسی سطح سکوت یا پریشانی در صندوق پول کوتاه سنجیده شود, تصمیم سیاست مک دونالد روشن خواهد بود: داوری را دلسرد کنید زیرا خط کوتاه را طولانی تر می کند. اگر به طور موثر تحمیل, حکومت خدمات در سراسر رستوران کند. اما فردا اتوبوس ممکن است به کنتاکی مرغ سرخ شده به جای رفتن. اقداماتی که نقدینگی را تضعیف می کند استفاده از بازار را کاهش می دهد زیرا سرمایه گذاران با در نظر گرفتن تجارت خود در جای دیگر به هزینه بالای تجارت (عدم نقدینگی) پاسخ می دهند.
تحقیقات من نشان داده است که حجم داوری شاخص در واقع به طور مثبت با نوسانات قیمت مرتبط است. اما در بیشتر قسمت ها داوری شاخص به نظر می رسد برای پاسخ به نوسانات, نه راه دیگری در اطراف. رابرت نیل از دانشگاه واشنگتن بسیار مشابه با بررسی انجمن بازده شاخص سهام با معاملات داوری شاخص یافت, پس از حسابداری برای اثرات اطلاعات. او دریافت که داوری شاخص تاثیر قابل توجهی بر نوسانات دارد اما از لحاظ اقتصادی قابل توجه نیست. یعنی داوری شاخص مهم است اما نه زیاد. میانگین شاخص داوری تجارت سهام در شاخص کمتر از نیم درصد حرکت می کند.
تجارت برنامه و زیر مجموعه اصلی خود را, داوری شاخص, رتبه در میان شرایط مالی به طور گسترده ای اشتباه گرفته. رشد تجارت برنامه به دلیل تغییرات اساسی در بیست و پنج سال گذشته در نحوه نگهداری سهام افراد است. به جای تجارت چند سهام به طور مستقیم از طریق یک کارگزار خرده فروشی, سرمایه گذاران در حال حاضر احتمال بیشتری برای نگه داشتن سهام به طور غیر مستقیم از طریق یک صندوق یا صندوق بازنشستگی. هنگامی که موسسات استفاده از تجارت برنامه برای حساب های مشتریان خود, اثر این است که کاهش هزینه های مشتری. هنگامی که موسسات استفاده از شاخص داوری معاملات برنامه, اثر این است که لینک بازار و در نتیجه به منظور افزایش نقدینگی کلی خود را.
دین فوربوش معاون اجرایی بازار سهام نزدک است, شرکت. وی در کارمندان شورای مشاوران اقتصادی رییس جمهور و در دفتر تحلیل اقتصادی کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده خدمت کرده است. او همچنین مشاور اقتصادی کمیسیون تجارت سلف کالا بود.
برنان, مایکل, و ادواردو شوارتز. "داوری در شاخص سهام سلف."مجله تجارت 63 (1990): اس7-اس 31.
فوربوش دین. "تجارت برنامه و حرکت قیمت: شواهدی از سقوط بازار اکتبر 1987."مدیریت مالی 18 (1989): 68-83.
فوربوش دین. "معاملات برنامه و حرکات قیمت."دکتری دیس., دانشگاه مریلند, 1990.
فوربوش دین. و پل لاکس. "قیمت, نقدینگی, و پاسخ نوسانات سهام فردی به تجارت بین مارکت: است شاخص داوری ویژه?"مقاله کار, دانشگاه تگزاس, اوستین, 1993.
فرمولت ان. "سلف شاخص سهام و داوری شاخص در یک مدل انتظارات منطقی."مجله تجارت 64 (1991): 523-47.
هریس, لارنس, جورج سوفیانوس, و جیم شاپیرو. "تجارت برنامه و نوسانات روزانه."بازار بورس کار مقاله 90-03, 1992.
میلر, جفری, مارا میلر, و پیتر برنان. تجارت برنامه: عصر جدید سرمایه گذاری. 1989.
مرتون میلر, جیارام موتوسوامی, و رابرت والی. "میانگین بازگشت از بازدید کنندگان&پ 500 تغییرات اساس شاخص: توهم ناشی از داوری یا اماری? 331, دانشکده تحصیلات تکمیلی کسب و کار, دانشگاه شیکاگو, 1992.
نیل, رابرت. "تست های مستقیم مدل های داوری شاخص."مقاله کار, وزارت دارایی, دانشگاه واشنگتن, 1993.
تجارت برنامه باعث سقوط 1987 نشد
تجارت برنامه باعث افت 508 امتیازی در میانگین صنعتی داو جونز نشد که در 19 اکتبر 1987 رخ داد. این نتیجه مطالعه من در سال 1988 برای کمیسیون بورس و اوراق بهادار بود و توسط دفتر تحلیل اقتصادی صادر شد. شواهد برای نتیجه گیری این است که فواصل پنج دقیقه ای که حجم معاملات برنامه سنگین بود زمان هایی نبود که قیمت ها بیشترین کاهش را داشتند. در واقع بین ساعت 1:00 تا 4: 00 بعد از ظهر. در این روز, رابطه معمول بین داوری شاخص و حرکت قیمت معکوس شد: بالاتر از میانگین تغییرات قیمت تمایل به رخ می دهد که حجم شاخص داوری زیر متوسط بود. میانگین صنعتی داو جونز در بعد از ظهر دو برابر سریعتر از صبح کاهش یافت. کاهش شدید قیمت زمانی رخ داد که رابطه طبیعی شاخص و داوری بیشتر مختل شد, نه زمانی که داوری شاخص شایع بود.
